中村 亮一（）
研究領域：保険
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9.2．保険会社の内部モデルにおけるマイナス金利
2016年以来、マイナス金利の現象は、保険会社が内部モデルを改訂する原因となっている（情報ボックス 「モデルとマイナス金利」参照）。これは、主に将来の資本市場シナリオの進展をシミュレートすることによりポートフォリオの確率的評価が行われる、生命保険契約の評価モデルや、とりわけ、会社の資本要件を計算するために、1年間の進展期間にわたる可能性のある金利をシミュレートする内部モデルのユーザーのリスク予測モデルに影響を及ぼす。
資本市場におけるマイナス金利のために、ゼロの金利フロアの伝統的な仮定はもはや耐えられない。マイナス金利のモデリングは、マイナス金利が経済的な観点、特に長期的な観点から解釈することが困難であると考えられているため、経済的に正当化される新たな現在のマイナスの金利フロアの存在や水準などの要因について、疑問を投げかけられている。この論議では、「物理的なキャッシュ議論」が頻繁に使用されている。金利がマイナスの領域で深刻な場合、会社は資本投資によって大規模な損失を被るのではなく、現金に資金を移すことができる。したがって、物理的に現金を維持するコストが、金利フロアを決定する。
しかしながら、この主張は議論の余地があり、モデルの変更においてはあまり意味がなかった。暗黙の金利フロアは、代わりにモデルの他の要件に従って選択され、通常は名目上の「現金を保持するコスト」を下回っている。評価モデルにとって重要な要素は、とりわけ市場の一貫性であり、即ち、債券及び金利オプションの市場価格の複製及び無裁定取引の制限（モデルはリスクフリー金利を上回るリスクフリーリターンを生み出すものではない）である。リスクモデルでは、1年間の予測期間は、実験的経験や既存の経済知識だけでなく、保険会社における適切なリスク管理の要件も考慮に入れることを意図している。
BaFinは必要とされるモデルの変更をレビューし、2017年に承認した。マイナス金利を適切にモデル化して処理すると、モデル結果の安定性が高まる。この結果は、現在の資本市場環境をよりよく反映しており、経済的観点から解釈しやすくなり、内部モデルの有用性が増す。
定義
モデルとマイナス金利
短期金利と長期金利は2008年以降低下傾向にあり、場合によってはマイナスになっている。対照的に、この進展が始まる前に典型的に考えられる金利モデルは、しばしば正の金利の仮定に基づいている。これは、それらが通常はもはや適切ではなく、過去において会社のリスクプロファイルを適切に反映することができなかったことを意味する。関連するリスクフリー利回り曲線は、内部モデルでもはや複製できず、技術的準備金の金融保証とオプションはもはや正しく評価されていなかった。これは、内部モデルが会社の経営において、限られた程度でしか使用されてこなかったことを意味していた。
10．会計（Accounting）
2017年7月13日、EBAは、2018年1月1日以降適用される新しいIFRS 第9号の2回目の影響評価に関する報告書をウェブサイトに掲載した。この調査では、新基準の量的及び質的影響について50の欧州機関の調査を行った。
EBAは、調査に含まれる機関が、2016年の初めに実施された第1回のテストと比較して、新基準の実施において著しい進歩を遂げたという結論に達した。しかし、実施に関しては、 小規模機関は大規模機関よりも遅れていた。
調査の第1ラウンドと同様に、定量的な影響は主に新しい減損要件に起因し、新しい分類及び測定要件からは少なかった。平均して、欧州の機関は、引当金が13％増加すると予想している。欧州の機関のCET1（Common Equity Tier 1 capital）比率は、平均45bps低下した。
IFRS第17号「保険契約」
2017年5月18日、数年間の協議の後、国際会計基準審議会（IASB）はIFRS第17号「保険契約」を公表した。この新しい基準は、2004年以降適用されていた旧暫定基準IFRS 第4号を置き換える。2021年1月1日に発効して、財務諸表利用者及び投資家に保険会社のリスク及び収益性をよりよく理解させることを目的としている。同時に、異なる保険会社の比較を容易にすることを意図している。このプロセスの1つのマイルストーンは、保険契約の測定であり、これはもはや過去の費用ではなく、公正価値で割り引かれた最良推定値にリスクマージン及び契約上のサービスマージンを加えて決定される。
2018年末までに、欧州財務報告諮問グループ（EFRAG）は、欧州法への採択（承認） の最終提案を準備する。BaFinはこのプロセスに密接に関わっている。さらに、ソルベンシーII（既に欧州で適用されている監督制度）と新しいIFRS第17号との間の相互作用の分析に深く関わっている。このプロセスの興味深い側面は、2つの制度が同じ問題の異なる取扱いを規定している程度である。
11．環境及び気候のリスク（Environmental and climate risks）
多くの環境及び気候のリスクに直面して、低炭素経済の創出は社会が直面している大きな課題の1つである。金融セクターは環境リスクと気候リスクにもさらされている。さらに、セクターは移行リスクに直面している。金融セクターは、将来の投資リスクと機会を適切に評価し、資本配分をより効率的にするのに役立つことで、移転の成功に貢献することができる。
その高い経済的、社会的重要性を考慮すると、この問題グループは、国や業界や市場参加者全体にわたって、それ自身のモーメンタムを獲得している。例えば、多くの市場参加者は、金融安定理事会（FSB）によって設立された、セクター主導の気候関連財務情報開示タスクフォース（TCFD）によって2017年6月に公表された勧告4を採用することを検討している。そこに記載されている環境関連の金融リスクの開示は、市場参加者がリスク管理や投資決定において、環境及び気候リスクを体系的に考慮することを支援することを意図している。
同時に、とりわけ科学界及び非政府組織を代表する様々な関係者が、気候変動が産業全体のポートフォリオや個々の市場参加者に与える潜在的影響をモデル化するためにシナリオ分析に従事している。
2018年3月8日、欧州委員会は持続可能な金融に関する行動計画を発表したが、これは2018年1月に発表されたEUの持続可能な金融についてのハイレベル専門家グループ（HLEG）の勧告に基づいている。
とりわけ、この行動計画は、持続可能な金融商品への投資の明確な枠組みを作るために、資本投資決定における受託者責任の概念の詳細の開発に焦点を合わせることが期待されている。これは、国際的な議論の焦点が、以前の主としてリスクベースの気候リスクの考慮から、グリーン／サステナブルファイナンスに関連するより大きな問題のグループへと拡大していることを示している。
BaFinは、このような問題に積極的に関与している。国際的に調和のとれた規制枠組みに向けて、他の監督当局や中央銀行と共同して活動しており、関係者との交流を図り、環境リスクと気候リスクの重要性を自らの監督活動で強調している。
しかし、BaFinのFelix Hufeld長官は、2018年1月17日に発表された新年会演説で、「事実に基づく分析、リスクプロファイル、デフォルト確率、リスク・リターン比率などがない中で」、規制の恩恵を与えることには反対するとの警告を発した。同氏は、そうした人々は、新たな金融危機の種を蒔いていた、と述べた。「米国の低所得世帯のための持家住宅の創設は、2000年代初めに全面的に評価された合法的な政治目標であった。不十分な、そしてある程度の静かな金融規制との組み合わせによって、我々が知っているように、それは大惨事になってしまった。」
3―まとめ