中国経済の現状と今後の注目点～債務圧縮（デレバレッジ）と景気対策には矛盾点、19年成長率目標は引き下げか　|ニッセイ基礎研究所

１.中国経済の概況

中国国家統計局が1月21日に公表した18年第4四半期（10-12月期）の経済成長率は実質で前年比6.4％増と、第2四半期（4-6月期）の同6.5％増を下回り、3四半期連続の減速となった（図表-1）。

これまでの流れを振り返ると、17年の党大会を間近に控えた15年、中国は輸出の減少と株価の相次ぐ急落で、景気が失速しそうになっていた。そこで、中国政府はインフラ投資の加速や小型車減税の導入で景気テコ入れを図った。そして、16年後半には景気が持ち直し17年に開催された党大会を無事に迎えた。しかし、インフラ投資を加速させた背後では、債務が膨張することとなった。そこで党大会後の17年冬、中国政府は「重大リスクの防止・解消」に舵を切り、債務圧縮（デレバレッジ）を進めたため、18年に入るとインフラ投資が急減速することとなった。それに追い打ちをかけたのが米中貿易摩擦だった。米中対立が激しさを増す中で、これまで好調だった「中国製造2025」関連の投資にも先行き不透明感が強まり、陰りが見え始めた。その影響は株式市場にも及び中国株は大きく下落、チャイナショック後の16年1月に付けた安値を割り込むこととなった（図表-2）。そして、株価の下落は消費者マインドを直撃、自動車販売が前年割れに落ち込むなど高額消費が減退、中国経済を減速させることとなった。

一方、消費者物価は2％前後で推移、18年の抑制目標「3％前後」を下回る水準で安定していた（図表-3）。内訳を見ると、食品価格は前年比＋1.8％、衣類は同＋1.2％と低い上昇率に留まり、通信機器は同▲1.9％、通信サービスは同▲1.2％と下落したが、医薬品が同＋5.6％、医療サービスが同＋4.3％、旅行が同＋3.3％、教育サービスが同＋2.9％と高い上昇率を示した。

２.消費の動向

個人消費の代表的な指標である小売売上高の動きを見ると、18年は前年比9.0％増と、17年の同10.2％増を1.2ポイント下回った（図表-4）。

業種別の内訳が分かる限額以上企業の統計を見ると、住宅バブル抑制策による住宅販売低迷を背景に、家具類が前年比10.1％増と17年の12.8％増を下回り、家電類も同8.9％増と17年の同9.3％増を下回った。また、自動車も株価低迷や、15年夏の株価急落時に導入された小型車（排気量1.6Ｌ以下）減税の撤廃を背景に同2.4％減と前年割れに落ち込んだ（図表-5）。また、ネット販売は前年比23.9％増と引き続き高い伸びを示したものの、17年の同39.2％増に比べると伸びが鈍化した。

（図表-4）小売売上高の推移/（図表-5）業種別に見た小売売上高(限額以上企業)の動き

個人消費への影響が大きい雇用関連指標は今のところ堅調で、都市部の求人倍率は1.3倍、登録失業率は3.8％、調査失業率は4.7％と、いずれも17年末より改善している（図表-6）。また、消費者信頼感指数はまちまちの動きを示しており、中国国家統計局の統計では18年夏に落ち込んだ後に少し改善、UnionPay(銀聯)カードの統計では18年夏をピークに低下してきている（図表-7）。

３.投資の動向

投資の代表的な指標である固定資産投資（除く農家の投資）の動きを見ると、18年は前年比5.9％増と、17年の同7.2％増を1.3ポイント下回った（図表-8）。

投資を3大セクターに分けて見ると、製造業は前年比9.5％増と17年の同4.8％増を大きく上回り、不動産開発投資も同9.5％増と17年の同7.0％増を上回ったものの、インフラ投資が同3.8％増と17年の同19.0％増を大きく下回った（図表-9）。インフラ投資に急ブレーキが掛かった背景には、習近平政権が「重大リスクの防止・解消」のために債務圧縮（デレバレッジ）を進めたことがある。また、製造業では鉄精錬加工が前年比13.8％増と高い伸びを回復した。過剰生産設備を抱える鉄精錬加工の回復は違和感もあるが、環境対策関連の投資が加速したものと見られる。なお、「中国製造2025」関連の投資は高水準を維持したものの、その勢いには陰りが見え始めた。