高水準続く「恐怖の指数」

臼杵政治

昨年のリーマン・ショック以降、市場の注目を浴びている「恐怖の指数」がある。シカゴオプション取引所（ＣＢＯＥ）が発表するＶＩＸ（ボラティリティ・インデクス）、すなわちＳ＆Ｐ500株価指数のオプション価格から計算される、今後30日の株価変動率の予測である。
ＶＩＸの計算にはコールオプション(株価上昇時に価格が上がる)、プットオプション（株価下落時に価格が上がる）の両方が使われるため、上方であれ下方であれ、予測される株価変動率が拡大すればＶＩＸは上昇する。それにもかかわらず、「恐怖の指数」と呼ばれるのは、Ｓ＆Ｐ500オプションの６割近くが株価の下落をヘッジする目的のプットオプション取引だからである。
実際、株価下落により投資家心理が弱気になると、ＶＩＸは上昇する。下図のようにＶＩＸの平均値は20前後であるものの、1987年10月のブラックマンデー時には100を超えた。1998年のロシア危機、2000年のネットバブル崩壊以降も高水準であった。そして今回のリーマン・ショックの際には70を超えた。
８月末のＶＩＸは25前後とまだ過去の平均より高く、投資家が今度の市場に弱気であることを示唆する。しかし、下図のように現実には、過去26週のＳ＆Ｐ500の騰落率が低いほどＶＩＸが高い負の相関がある。つまり、ＶＩＸは「恐怖の指数」というより、投資家が過去の下落によって蒙った「苦痛の指数」に近いのである。

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