ブラジル経済の見通し－緩やかな回復基調も政治リスク再燃懸念あり　|ニッセイ基礎研究所

2――実体経済の動向

(民間消費)消費者のセンチメント改善と失業者向け基金の引出要件緩和による押上げに期待

1－3月期の民間消費は前期比0.1％減となった。15年のインフレ率の大幅な上昇は16年始をピークに鈍化傾向が続いており、足元では消費者信頼感指数が上昇する等、消費者の購買意欲は改善している（図表４）。小売売上高と国内新車販売台数は依然として減少しているが、マイナス幅は縮小しており、底打ちの兆しが見られる（図表５）。

今後は労働市場の悪化が重石となるものの、インフレ率の鈍化傾向及びFGTS(勤続期間補償基金)の引き出し開始に伴う消費の押上げによって、民間消費は回復していくだろう。

（図表４）消費者信頼感指数【季節調整済系列】の推移/（図表５）小売売上高・国内自動車販売台数【原数値】の推移

17年3月に引き出しが開始されたFGTSとは、労働者を不当な解雇から保護する制度であり、企業に労働者の前月の賃金の8％を退職手当として積み立てることを義務付け、労働者は正当な理由なく解雇された場合等に引き出しが可能となる。従来、自己都合退職の場合はFGTSを3年間引き出せなかったが、連邦政府は自己都合退職の場合でも3年以内の引き出し³を認めるなど要件を一時的に緩和した。大手サンタンデ－ル銀行の試算では、同措置による引き出し総額は400億レアル以上と見込んでおり、民間消費の押上げが期待される。

一方、労働市場は改善の兆しが見られない。実質賃金はほぼ横ばいで推移しているが、1－4月の平均失業率は13.3％と上昇傾向が続いており、統計開始以来最悪の水準に達している（図表６）。

³ 誕生月に応じて、17年3月から7月末までの引き出し期間が設定されている。

(政府消費) 政府消費による下支えは依然として期待できない

1－3月期の政府消費⁴は前期比0.6％減となった。16年末に成立した歳出上限法によって、連邦政府は17年度から歳出の伸びを前年の消費者物価上昇率以下に抑制する必要があるため、政府消費は伸び悩んでいると見られる。特に連邦政府並びに地方政府公務員が17年始から公務員削減を開始したことが政府消費を押し下げたと考えられる（図表７）。

今後は、例年同様、年末にかけて公共部門における就業者数は増加すると見られるが、連邦政府・地方政府ともに景気を下支えするほどの余力はなく、政府消費は前年比微減で落ち着くと予想する。

⁴ 政府消費の内訳は公表されていない。

(総固定資本形成) 企業のセンチメント改善とインフラ整備の促進によって徐々に回復

1－3月期の総固定資本形成⁵は前期比1.6％減となり、回復の兆しは見られない。しかし、今後は銀行貸出金利の低下や企業のセンチメント改善、コンセッション方式のインフラ投資の開始によって、投資は徐々に回復していくだろう。

経営者信頼感指数は17年以降景気判断の目安である50を上回っているものの（図表８）、資本財輸入は減少傾向が続いているほか、設備稼働率も80％を下回って推移しており、回復の兆しは見られない。公的部門についても、政府は歳出上限法によって歳出の抑制を迫られているため、投資は伸び悩んでいると見られる。

銀行の貸出金利は、中央銀行が昨年10月からSelic(政策誘導金利)の引下げを継続してきたにもかかわらず高止まりしていたが、4月には低下しており、今後も低下が期待される（図表９）。政府による投資拡大はあまり期待できないが、経営者信頼感指数の改善と金融緩和による投資の押上げが徐々に設備投資の回復につながるだろう。

またペトロブラスの投資拡大が裾野産業への影響も含め、総固定資本形成の押上げに寄与すると見られる。14年以降の総固定資本形成の落ち込みの一因として、国営石油会社ペトロブラスなど資源大手各社の投資削減が挙げられる。特にペトロブラスは14年以降、原油価格下落並びに汚職発覚による財務状況の悪化を受けて投資額を削減⁶しており、裾野産業の投資にも悪影響を与えてきた。しかし、17年4月には大手格付会社Moody'sがペトロブラスの格付けを引き上げるなど経営の改善が見られる。17年の投資計画は16年比約42億レアル⁷増となっており、ブラジルの16年の総固定資本形成の0.4％程度に相当する。

さらに政府が16年9月に発表したコンセッション方式のインフラ投資プログラムの多くは、17年中に入札が実施される。既に3月には4空港や高速道路、配電会社などの入札が実施され、足元では海外投資家によるインフラ部門への対内直接投資が大きく増加している。今後は海外資本によるインフラ整備が期待でき、総固定資本形成を押し上げると見られる。

⁵ 総固定資本形成の内訳は公表されていない。
⁶ 2014年から16年にかけてのペトロブラスの投資削減額は、同期間におけるブラジルの総固定資本形成減少額の15％程度に相当している。
⁷ 17年の投資計画はドル建てのため、1ドル=3.1レアルで換算。