米国経済の見通し－個人消費主導の底堅い成長が持続、政策金利引き上げの影響は限定的と予想。　|ニッセイ基礎研究所

（政府支出、財政収支）超党派予算法成立により米国債デフォルト、政府閉鎖リスクは低下

11月2日に16～17年度の予算枠や、17年3月まで債務上限を適用しないことを定めた2015年超党派予算法が成立した⁴。下院議長選出に伴う混乱から下院共和党が機能停止状態に陥ったため、11月上旬に抵触する債務上限を引上げることが出来ず、米国債がデフォルトするリスクが高まっていた。同予算法が成立したことで、17年3月までデフォルトリスクは回避された。さらに、暫定予算の期限が切れる12月11日までに各省庁へ予算配分を行うための歳出法案を成立させる必要があるものの、政府閉鎖リスクも低下した。このため、財政に係わる政治リスクは当面後退したと判断できる。

一方、同予算法は超党派で合意を得るため、16～17年度の裁量的支出について海外緊急事態作戦費（ＯＣＯ）も含めると、共和党が求める国防関連支出拡大とオバマ大統領の民主党が求める非国防関連支出拡大を同時に満たす財政拡張的な内容となっている（図表18）。

もっとも、増加された歳出額（Outlayベース）は、裁量的支出と義務的支出を合わせても16年度が339億ドル、17年度が309億ドルといずれもＧＤＰ比0.2％程度に留まっており、政府支出に与える影響は大きくない（図表19）。当面、政府支出が米国経済に与える影響は中立的となろう。

⁴ 2015年超党派予算法成立の経緯や内容については、Weeklyエコノミスト・レター（2015年11月20日）「2015 年超党派予算法が成立－17年の新政権発足まで政府機関閉鎖、米国債デフォルトリスクは低下」http://www.nli-research.co.jp/report/econo_letter/2015/we151120us.htmlを参照下さい。

（貿易）外需の成長率寄与はマイナスも、16年後半以降は持ち直しへ

純輸出の7－9月期成長率寄与度はマイナスとなったが、輸出の伸びが+0.9％（前期：+5.1％）と輸入+2.1％（前期：+3.0％）に比べて鈍化したことが大きい。10月も同様の理由から貿易赤字が拡大しており、輸出の冴えない状況が持続している（図表20）。

米金利先高観測を背景にドル高基調が持続する中、ＩＳＭの新規輸出受注指数は製造業が15年6月以降、受注の減少を示す50割れとなっていたが、ここにきて比較的底堅く推移していた非製造業も15年4月以来となる50割れに転じた（図表21）。

当面、ドル高や米景気の相対的な好調が持続するとみられることから、輸出の伸びは期待できず、純輸出がマイナス寄与となる状況は持続するとみられる。もっとも、日本や欧州景気の拡大やユーロの下げ止まりに伴い、16年後半以降は徐々にマイナス幅が縮小してくると予想している。

(図表20)貿易収支(財・サービス)/(図表21)IMS新規輸出受注および実質実効レート

３．物価・金融政策・長期金利の動向

（物価）物価は上がり難い状況が持続

エネルギー価格の下落に伴い消費者物価の総合指数（前年同月比）が低迷しており、エネルギー・食料品を除いたコア指数との乖離が大きくなっている（図表22）。

当研究所では、16年以降に原油価格は緩やかに上昇に転じ、16年7－9月期には前年比でもプラスに転じると予想している。このため、消費者物価（前年比）は15年の+0.2％から16年は+1.6％、17年は+1.9％と、緩やかながら上昇すると予想している。

もっとも、12月のＯＰＥＣ総会では産油国が減産合意に失敗したため、原油価格は足元40ドルを割り込むなど下落基調が強まっていることから、原油価格の反転時期が先送りされるリスクには注意したい。

（金融政策）12月に利上げ開始も、その後の利上げペースは緩やか

11月の雇用統計を受けてＦＲＢは労働市場の回復に自信を深めており、12月15～16日のＦＯＭＣで06年6月以来となる政策金利の引上げが確実となった（図表23）。これで夏場以降高まった利上げ開始時期を巡る不透明感は払拭される。

一方、ＦＲＢはＰＣＥ価格指数（前年比）で2％の物価目標を設定しているが、総合指数が前年同月比+0.2％と0％近い水準に留まっているほか、コア指数も15年1月以降+1.3％が続いており、前回、前々回の利上げ開始時期に比べて低位となっている。今後も物価上昇は緩やかに留まることから物価目標の達成時期は見込み難い。

このため、政策金利引上げペースは緩やかに留まろう。当研究所では16年に75bps、17年が100bpsの利上げ幅を予想しており、前回（04年6月利上げ開始）やＦＯＭＣ参加者予想より小幅になるとみている（図表24）。このような緩やかなペースであれば、利上げによる内外実体経済・資本市場に対する影響は限定的となろう。

(図表23)政策金利およ物価(PCE価格指数)/(図表24)政策金利引上げベース

（長期金利）緩やかな上昇を予想

長期金利（10年国債金利）は、15年6月に2.5％近辺まで上昇した後、原油価格の下落や米株式市場の下落に伴うリスク回避の動き等から8月下旬に一時2％を割れ、12月8日時点では2.2％近辺で推移している（図表25）。

長期金利は、16年以降も政策金利引上げに伴い、緩やかに上昇するとみられる。もっとも、物価上昇圧力が抑制されているほか、政策金利引上げペースも緩やかに留まるとみられ、金利水準は16年末が3％台半前半、17年末でも3％台後半に留まると予想している。