「独り勝ち」ドイツのマイナス成長の波紋

経済研究部常務理事伊藤さゆり

このレポートの関連カテゴリ

基礎研マンスリー

今年４～６月期のユーロ圏の実質ＧＤＰは前期比ゼロとなり、13年４～６月期からの回復が途切れた
過剰債務問題で深刻な景気後退に見舞われたスペインなど周辺国の持ち直しは続いたが、ドイツ、フランス、イタリアというユーロ圏の３大国が足を引っ張った［図表１］。

３大国のうち、フランスとイタリアは、競争力不足、財政健全化の圧力に悩まされており、不振は予想の範囲内であった。両国は不況を脱出するために構造改革を必要としている。改革を実行し、その効果が表れるまでに相応の時間を必要とする。
むしろ気掛かりなのは、これまで「独り勝ち」といわれる成長を続けてきたドイツが0.2％のマイナス成長となったことだろう。ドイツの景気拡大が、このまま途切れてしまうのであれば、ユーロ圏は牽引役を失ってしまう。

１―強いファンダメンタルズ

さいわい、ドイツの政策当局や専門家の多くは、ドイツのマイナス成長は一時的な現象と見ている。筆者も３つの理由から、ドイツ経済の減速はあっても、後退はないと考えている。
   第１の理由は、４～６月期のマイナス成長は、１～３月期の暖冬の反動や、４～６月期の祝日の関係でカレンダー要因が下押し圧力となった、つまり特殊要因が働いたと考えられることだ。
   第２の理由は、ドイツのファンダメンタルズが極めて強いことだ。ドイツの企業収益は好調で、失業率は東西統一後で最低水準を更新中。７月には4.9％に達した。賃金の伸び悩みは日本ばかりでなく主要先進国共通の悩みだが、ドイツは例外だ。
   ユーロ相場の水準は、フランスやイタリアにとって割高とされるが、ドイツにとっては割安感がある。目下、フランスやイタリアは、「景気の拡大が長続きしない」、「雇用の創出力が鈍い」、「失業の増大に歯止めが掛からない」という症状に悩まされている。ドイツも90年代～2000年代前半までは同じ症状に悩まされ、「欧州の病人」と呼ばれていた。ドイツが停滞を脱する糸口となったのは、シュレーダー政権期（1998年～2005年）に実施した税・社会保障制度の改革だ。国際競争力の強化と雇用促進を目的とする包括的な改革を通じてドイツは単位労働コストの割高感を解消した。他方、フランスやイタリアでは単位労働コストが上昇し続けた。その結果、貿易相手国とのインフレ格差で調整した実質実効為替相場を見ると、ドイツとフランス、イタリアには大きな開きが生じている［図表２］。実質実効為替相場を見ることによって、なぜドイツがユーロ高に強く、フランスとイタリアがユーロ高に弱いのかがはっきりする。この数年で労働市場改革を果敢に進めたスペインの競争力が急回復し、イタリアやフランスの圧力になっていることもわかる。

第３の理由は政策環境もドイツにとっては追い風となることだ。ドイツは財政赤字をすでに解消しており、フランスやイタリアのように財政緊縮の圧力に悩まされていない。
加えて、欧州中央銀行（ＥＣＢ）が、９月から最長４年のターゲット型長期資金供給（ＴＬＴＲＯ）を、10月には資産担保証券（ＡＢＳ）などの買入れを開始し、金融緩和を一段と強化する。一部にはドイツの過熱を心配する声もあるほどだ。

２―重石となる対ロシア関係の悪化

ウクライナを巡るロシアとの関係の悪化による失速のリスクはどうみるべきだろうか。
   欧州連合（ＥＵ）は、今年３月のクリミア併合以来、米国に歩調を合わせる形で対ロシア制裁を実施してきた。さらに、７月のウクライナ上空でのマレーシア航空機の撃墜事件後、ロシアが、事件に関わったと見られる東部の親ロシア武装勢力への支援を継続しているとの理由から制裁のレベルを引き上げた。一方のロシアは、事件の責任はウクライナ政府にあるとの立場であり、欧米の圧力への対抗措置としてＥＵなどからの１年間の農産物輸入禁止を決めた。
   ドイツのロシア向け輸出は、ＥＵが制裁のレベルを引き上げる前の14年1～5月期の段階で前年同期比マイナス15％も減少している。ロシア経済の減速やルーブル安も響いた。
   代表的なサーベイ調査であるＩｆｏ企業景況感指数は、その後の事態の悪化を織り込んで、特に６カ月先の見通しに関する指数が大きく低下している［図表３］。

ただ、ロシアとの関係悪化が、ファンダメンタルズが良好なドイツ経済の基調を変えることは本来は考え難い。
ドイツにとってのロシア市場は、輸出総額に占めるシェアで3.4％、対ＧＤＰ比では1.3％に過ぎない。他の欧州主要国に比べれば高いが［図表４］、ドイツにとって域外では米国や中国の方がロシアよりも遥かに大きな市場である。米国経済は順調な回復が期待され、中国経済も安定成長が期待されることは、対ロシア輸出減少の影響を緩和する見通しだ。縮小が続いた域内経済も、フランスとイタリアは不況が続くが、債務危機による混乱は脱し、少なくとも下げ止まってはいる。

また、ＥＵとロシアが制裁と報復の応酬に踏み込んだとは言っても、対象範囲が絞り込まれていることも直接的な影響は限定的とみる理由だ。ＥＵが７月に決めた追加制裁は対象を個人中心から国営銀行の資金調達や、軍事関連、エネルギー関連に拡大した。それと同時に対ロシア・ビジネスに深刻なダメージが生じないよう、８月１日以降の新規取引のみを対象とすることや、天然ガス関連を対象外とするなど、「抜け穴」が設けられた。
ＥＵの制裁品目に、ロシアが報復措置として導入した農産物輸入禁止措置の対象品目を加えても、ドイツが被る影響はＧＤＰ比で0.03％程度に留まる。

３―さらなる事態悪化、マインド萎縮、中東欧経由の影響には目配りを

ファンダメンタルズや経済データを見る限り、地政学的要因でドイツが失速するリスクは限られるはずだ。
   しかし、今後のウクライナ情勢とロシアの対応次第で、ＥＵとロシアの制裁と報復の応酬が止まらず、影響が広がるおそれはある。
   また、ウクライナを巡るロシアとの関係悪化が企業マインドに及ぼす影響も気掛かりだ。稼動率の水準などからは設備投資の拡大が期待されるものの、マインドの萎縮が重石となって下振れるおそれがある。
   ９月５日、ウクライナ政府と親ロシア派の武装勢力と停戦合意が成立した。ＥＵは合意の遵守状況を見極め、追加制裁の取り扱いを決める構えだ。事態の安定に向けた歩み寄りが望まれる。
   今以上の事態の悪化は回避されるとしても、影響が長期にわたるリスクもある。冷戦終結以降、ドイツは中東欧と結び付きを強めたが、中東欧は押し並べてロシアと関係が強い。ウクライナ問題を契機とするロシア・ビジネスの見直しの影響を中東欧が受け、その間接的な影響がドイツに及ぶ経路にも目を配る必要があるだろう。

「独り勝ち」ドイツのマイナス成長の波紋 | ニッセイ基礎研究所